巴菲特是抄底还是趁火打劫

中国证券网-上海证券报

　　国内媒体以“抄底”来形容巴菲特的投资意向是危险的，因为这可能给中国的投资人造成某种误导。在真正的底儿现身之前，抄底的风险绝不可轻视。我们必须纠正对抄底情有独钟的投资偏好——这不是科学而理性的投资态度。

　　⊙陈军华

　　在次债危机持续数月之后，巴菲特终于出手了。2月12日，巴菲特旗下的伯克希尔·哈撒韦公司宣布，已向美国最大的3家债券保险商Ambac、 MBIA以及黑石集团参股的FGIC提出建议，拟以50亿美元为他们的8000亿美元市政债券提供再保险服务。作为解决债券保险市场混乱状况的一种选择，巴菲特的建议提升了投资者的乐观情绪，推动当天美国股市高开，道琼斯指数上涨超过1%，欧洲股市当天也大涨3%以上。

　　我注意到，国内媒体在报道这一消息时，普遍用了巴菲特出手“救市”或“抄底”这样的表述。巴菲特真的是在“救市”或“抄底”吗？

　　要搞清楚这个问题，我们最起码首先应该弄明白巴菲特投资的是什么：巴菲特投资的业务是再保险，对象是市政债券。这种投资的风险相对而言是比较小的，而收益却很大，50亿美元与8000亿美元的对比本身就透露出巴菲特以小博大的精明。

　　巴菲特所投资的是再保险业务。再保险也叫分保，是指保险人将其承担的保险业务，以承保形式，部分转移给其他保险人，它可以使保险人避免危险过于集中，不致因一次巨大事故的发生（如这次的美国次债危机）而无法履行支付赔款义务，对经营保险业务起着稳定作用。再保险业务的风险相对是比较小的。以非比例再保险为例，只有当赔付保险金的额度超过一定范围时，才由再保险人承担部分或全额赔付责任，如果赔付额度是在一定限额内，则由原保险人自行赔付。

　　如果说再保险投资是风险比较小的投资的话，那么，投资于市政债券可以说为再保险又装上了一把安全锁。

　　市政债券又叫市政证券，它向公众公开发行，主要用于地方城市基础设施建设或公益设施建设，如道路、桥梁、供水、污水处理、垃圾处理、教育设施或其他公益设施等。市政债券所依附的信用基础是地方的税收能力，本金和利息都能定期足额及时支付，从其诞生至今，很少有违约现象发生。这注定了市场债券的低风险特点。城市基础建设在任何地方都是不可或缺的，其稳定的需求注定了它收益的稳定性。巴菲特选择将市政债券作为再保险对象，可谓精明透顶。

　　市政债券属于低风险、收益稳定的投资品种，在次债危机导致国际资本市场动荡的当下，投资于市政债券的再保险业务将能够稳赚一把。显然，巴菲特的目的不在于“救市”，而是一种纯粹的投资行为，尽管他的这种投资信号的确在客观上产生了“救市”的效果，那也无非是“无心插柳柳成荫”的意外。

　　巴菲特的精明固然过人，但保险公司也不是吃干饭的，他们对巴菲特的意图自然洞察秋毫。保险公司现在最头痛的是各种高风险的结构性融资工具（如担保债权凭证等），巴菲特只字不提，却紧盯着违约风险最小、称得上最优质资产的市政债券，并且，巴菲特的投资建议条件极为苛刻，他愿意再保险的8000亿美元市政债券不包括次级贷款部分，且只提供保险商30天的机会。在保险公司看来，这不是雪中送炭而更像是趁火打劫。于是，巴菲特的建议刚一发出，就立即遭到其中一家保险公司的拒绝，另外两家公司估计最终也会拒绝。

　　我认为，国内媒体以“抄底”来形容巴菲特的投资意向是危险的，因为这可能给中国的投资人造成某种误导。事实上，在这则消息见诸报端后，国内有关去美国抄底的建议又立即鹊起。像美国这种成熟而开放的资本市场，“底儿”绝对不是那么好抄的。2007年5月，中投斥资约30亿美元购买黑石近10%的股票，就带有抄底的意图，但没有想到次债危机一直延续到今天还没有见底。截至美国时间2月12日，中投公司这笔投资浮亏额约达12.18亿美元（合约87亿元人民币）——这还没有算上美元对人民币贬值的因素。

　　我们必须纠正对抄底情有独钟的投资偏好——这不是科学而理性的投资态度，而更近乎一种赌博行为。要知道，巴菲特从来都不是一个抄底高手，在他的个人投资理念中，也没有“抄底”这一项。在巴菲特的一生中，他所投资的股票90%以上都是刚买入即被套，巴菲特在被人津津乐道的可口可乐的投资中，买入后不久就被套30%。显然，巴菲特不是抄底高手，事实上，他也从来没有试图去抄过底，而是始终遵循价值投资的理念。巴菲特说过：“我们的重点在于试图寻找到那些在通常情况下未来10年、或者15年、或者20年后的企业经营情况是可以预测的企业。”正是这一原则，促使巴菲特更关注投资对象的未来成长性而不是短期行为。

　　具体到目前，如果说美国次债危机已经接近尾声，巴菲特的投资就不会保守到仅投资市政债券的再保险业务方面；如果说美国资本市场底部正在形成，用不着美国高官四处求救，国际资本即蜂拥而入去抢着抄底了，自然，美国总统布什也不用心急火燎地出台政策去救市了。投资是基于高度理性分析基础上的选择。在中投公司还未成立之时，我们就匆匆向黑石基金投资30亿美元，如果不是有抄底或赌的心态在作怪，是难以解释得通的。但愿这次教训让我们学到真正的价值投资、理性投资知识。

　　回到本文主题，我认为，从巴菲特对市政债券的再保险投资意向中，我们应该学习其独到、精明、安全、稳妥的投资理念（比如，我们也可以开价高一点投资美国市政债券的再保险业务），而不是试图去抄某个底——在真正的底儿现身之前，抄底的风险绝不可轻视。

所谓投资，就是指确保本金安全而且能获得较为满意收益的操作。价值投资者从来都不是抄底或逃顶高手，过早地买入价值被低估的证券或者过早地卖出价值被高估的证券都会使利润与他失之交臂。但正如格雷厄姆在《证券分析》中一再强调的“风险与收益不可相互抵消”，对价值投资者来说只有具备足够安全条件的证券才能被列入投资考虑范围。

再说回目前A股市场，我个人依然看好很多市盈率30以下的绩优蓝筹股，甚至有些蓝筹还跌倒市盈率20以下，因为我认为这些企业良好的基本面并没有变化，前景依然看好，很适合做中长线。当然，可能有朋友会说，同一家企业港股还有市盈率比A股低得多的，你价值投资怎么不说说港股呢？我的回答是，虽然港股因其估值较低而可望将来获利较丰，但在目前国内大陆资金还存在较封闭状态下不容易直接投资外围市场、通货膨胀压力大以及负利率的前提下，即使获利可能相对较低，低市盈A股蓝筹还是中长线投资首选。

当然，价值投资者从来都不是抄底或逃顶高手，这次或许我也错了，我常常犯错……

好好的利用敏感指数 gamma，抄低一般比较安全。不过这么做的代价是，你的账号有可能做不到 theta positive.

[[i] 本帖最后由 天宫公主 于 2008-2-17 19:45 编辑 [/i]]

准备恶补金融工程学:qcool+

金融工程的难度就在于懂数学的很少有人碰实盘，天天在股市上操作的基本不懂数学。

P.S. 据说巴菲特的记忆力和心算能力很强，他不依赖电脑模型并不等于说他完全无视金融工程提供的信息。

[[i] 本帖最后由 天宫公主 于 2008-2-17 23:39 编辑 [/i]]

偶觉得两者都不是;
这个问题有点像:苹果雪梨哪个更有营养?

他说了4000就全买这正是他的想法

呵呵,别听别人忽悠了,A股还没到底呢!